按照新股發(fā)行體制改革的整體安排，近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》）和《關(guān)于修改＜證券發(fā)行與承銷管理辦法＞的決定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《修改決定》）公開向社會(huì)征求意見。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就相關(guān)問題接受了記者的采訪。
記者：去年6月證監(jiān)會(huì)推出了新股發(fā)行體制改革，至今已有一年多的時(shí)間，請(qǐng)談一下前期改革的進(jìn)展情況，改革取得了哪些成效？
答：去年6月10日我會(huì)啟動(dòng)了新一輪新股發(fā)行體制改革，這次改革繼續(xù)市場(chǎng)化改革方向不動(dòng)搖，緊緊圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，完善制度安排，強(qiáng)化市場(chǎng)約束。改革的方向是通過完善制度進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束，推動(dòng)發(fā)行人、投資者、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)，重視中小投資者的參與意愿，使新股價(jià)格更能反映市場(chǎng)選擇，市場(chǎng)主體的行為更加慎重自律，促進(jìn)長(zhǎng)期理性投資。在具體實(shí)施上，按照分步實(shí)施、逐步完善的原則，分階段逐步推出各項(xiàng)改革措施，其中第一階段主要推出四項(xiàng)具體措施：完善詢價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，設(shè)定最低申購(gòu)的底限；將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開；網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限；加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示。
截至2010年6月底，共有295家企業(yè)（上海主板公司22家、深圳中小板公司180家、創(chuàng)業(yè)板公司93家）按照新辦法發(fā)行新股。從目前情況來看，新股發(fā)行進(jìn)展有序，各項(xiàng)改革要求逐步落實(shí)，達(dá)到了第一階段改革目標(biāo)。主要表現(xiàn)是：新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度進(jìn)一步提高，對(duì)最終的定價(jià)結(jié)果我會(huì)沒有實(shí)施行政指導(dǎo)；凍結(jié)資金量顯著減少，機(jī)構(gòu)巨額資金申購(gòu)新股狀況大大緩解；個(gè)人投資者中簽戶數(shù)大幅提高，股份配售向有意愿的個(gè)人投資者傾斜；新股上市首日漲幅大幅下降，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差明顯縮??；投資者進(jìn)一步增強(qiáng)了防范一級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)；市場(chǎng)參與主體的履職盡責(zé)意識(shí)顯著提高，角色定位逐漸清晰。目前市場(chǎng)化的改革方向得到了社會(huì)的普遍認(rèn)同，把發(fā)行體制改革向縱深推進(jìn)成為市場(chǎng)共識(shí)，推出下一步改革措施的市場(chǎng)條件已基本具備。為此，我們起草了《指導(dǎo)意見》并向社會(huì)公開征求意見。
記者：能否介紹一下新股發(fā)行體制改革第二階段措施的基本思路？
答： 新股發(fā)行體制改革是一個(gè)整體，改革原則、基本內(nèi)容和預(yù)期目標(biāo)去年都已向社會(huì)公開征求過意見，這些既定事項(xiàng)都沒有變。按照分步實(shí)施、逐步完善的原則，第二階段改革措施是新股發(fā)行體制改革的組成部分，也是第一階段改革措施的延伸和繼續(xù)。這一階段改革的主要考慮是在前期改革的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，促進(jìn)新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化；增強(qiáng)定價(jià)信息透明度，強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束，合理引導(dǎo)市場(chǎng)；進(jìn)一步增加承銷與配售的靈活性，理順承銷機(jī)制，完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制，強(qiáng)化發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體的職責(zé)。具體考慮有以下幾個(gè)方面：
1、繼續(xù)完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。
2、適當(dāng)擴(kuò)大參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)范圍，允許主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售。
3、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度，督促券商、機(jī)構(gòu)的詢價(jià)定價(jià)不斷審慎自律，強(qiáng)化社會(huì)公眾的價(jià)值投資理念。
4、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制，督促發(fā)行人及其主承銷商合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn)。
記者：《指導(dǎo)意見》提出了網(wǎng)下可搖號(hào)配售，這主要是解決什么問題？
答： 網(wǎng)下配售主要由報(bào)價(jià)和配售兩個(gè)環(huán)節(jié)構(gòu)成。第一階段改革提出了最低申購(gòu)量要求，機(jī)構(gòu)投資者在參與詢價(jià)時(shí)需同時(shí)申報(bào)價(jià)格及對(duì)應(yīng)的申購(gòu)數(shù)量，基本杜絕了高報(bào)不買和低報(bào)高買的情況，由此解決了報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)的問題。但是在配售環(huán)節(jié)，目前網(wǎng)下配售采用的是對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行同比例配售，所有有效報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)均可獲配股份，由于認(rèn)購(gòu)踴躍，單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份數(shù)量較少。以中小板公司發(fā)行為例，單一機(jī)構(gòu)通常只能獲配幾萬股左右，最少的不足1萬股。因獲配股份數(shù)量太少，詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真研究上市公司的基本面并審慎報(bào)價(jià)的動(dòng)力比較薄弱，不同程度地存在報(bào)價(jià)隨意的情況，有人為抬高報(bào)價(jià)水平的傾向。
為此，《指導(dǎo)意見》進(jìn)一步完善詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)和配售約束機(jī)制，提高中小型公司新股發(fā)行中單個(gè)機(jī)構(gòu)獲配股份的數(shù)量，加大網(wǎng)下報(bào)價(jià)的責(zé)任機(jī)制。在具體操作上，不再對(duì)全部有效申購(gòu)進(jìn)行比例配售，而是由券商和發(fā)行人事前對(duì)網(wǎng)下配售確定配售數(shù)量，再通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定一定數(shù)量的可獲配機(jī)構(gòu)。這樣單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)需要購(gòu)買的股份數(shù)量和相應(yīng)的資金會(huì)大幅增加，加大了定價(jià)者的責(zé)任，促進(jìn)報(bào)價(jià)更加審慎和真實(shí)。
舉例來說，某中小板公司網(wǎng)下發(fā)行1000萬股，在目前的配售體制下，通常有100家左右的機(jī)構(gòu)可以獲配，而且基本上是平均分配，也就是說每家只能獲配10萬股，再假設(shè)發(fā)行價(jià)為10元，那么每家機(jī)構(gòu)的獲配金額也就是持股成本僅為100萬元。100萬元對(duì)個(gè)人投資者來說可能是一筆不小的數(shù)字，但是對(duì)專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者來說還只能算是微乎其微的。這次《指導(dǎo)意見》要求承銷商設(shè)置每筆配售的配售數(shù)量，比如每筆配售配售200萬股，這樣最多只能有5家機(jī)構(gòu)獲配，每家機(jī)構(gòu)的獲配金額至少是2000萬元，2000萬元的持股成本比之前的100萬元有了大幅提高。增強(qiáng)了利益約束，促進(jìn)機(jī)構(gòu)在參與報(bào)價(jià)時(shí)更加慎重。按照《指導(dǎo)意見》的要求，如果申報(bào)價(jià)格在發(fā)行價(jià)格以上的機(jī)構(gòu)超過5家，須通過隨機(jī)搖號(hào)的方式確定最終獲配的機(jī)構(gòu)。
記者：擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍，主要是基于什么考慮？
答： 目前A股市場(chǎng)參與詢價(jià)和配售的對(duì)象限定為基金公司等六類機(jī)構(gòu)，同國(guó)際市場(chǎng)相比，可參與機(jī)構(gòu)的種類、數(shù)量相對(duì)有限，且主承銷商不能挑選。這一方面存在參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)不夠充分的情況，不能發(fā)揮主承銷商選擇優(yōu)質(zhì)投資者的市場(chǎng)功能，另一方面由于詢價(jià)機(jī)構(gòu)為所有承銷活動(dòng)的公共客戶，使得承銷商在平衡發(fā)行人和投資人利益時(shí)，傾向于發(fā)行人的可能性大，推高價(jià)格的動(dòng)力強(qiáng)，而不夠重視投資者的利益。境外成熟市場(chǎng)一般都賦予主承銷商配售權(quán)，允許主承銷商自主選擇投資者進(jìn)行配售。這樣承銷商必須滿足發(fā)行人和投資人雙方的要求，可以為發(fā)行人提供相比較而言長(zhǎng)期的、高素質(zhì)的股東群體。
從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，賦予主承銷商配售權(quán)是市場(chǎng)發(fā)展的方向，但是從現(xiàn)階段來看完全放開條件尚不成熟，要逐步創(chuàng)造條件。在這個(gè)方面《指導(dǎo)意見》進(jìn)行了一定嘗試，適度擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)的范圍。在具體操作上，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)擴(kuò)容采用的是主承銷商挑選推薦方式，即主承銷商推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力、優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價(jià)和配售。這樣，在發(fā)行時(shí)參與詢價(jià)和配售的除了目前的詢價(jià)對(duì)象之外，還包括由該項(xiàng)目的主承銷商推薦的部分機(jī)構(gòu)。從單次發(fā)行來看，新增的網(wǎng)下機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，對(duì)目前詢價(jià)對(duì)象隊(duì)伍的沖擊也不大。同時(shí)，承銷商推薦機(jī)構(gòu)投資者必須遵循嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，履行科學(xué)透明的決策程序，建立一個(gè)本公司內(nèi)部的機(jī)構(gòu)投資者名單，在具體項(xiàng)目發(fā)行時(shí)，再?gòu)倪@個(gè)機(jī)構(gòu)名單中挑選一部分機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)和配售，同時(shí)公開披露挑選這些機(jī)構(gòu)的具體標(biāo)準(zhǔn)、決策過程，這些機(jī)構(gòu)投資者均由證券業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行登記備案管理。
記者：《指導(dǎo)意見》在增強(qiáng)定價(jià)信息透明度方面，采取了哪些新的措施？
答： 詢價(jià)過程是一個(gè)買賣雙方價(jià)格博弈的過程，各環(huán)節(jié)信息公開有助于提高透明度，強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束，合理引導(dǎo)市場(chǎng)?！吨笇?dǎo)意見》進(jìn)一步提高定價(jià)信息透明度，主要采取了兩項(xiàng)措施：
1、要求主承銷商披露投資價(jià)值研究報(bào)告的關(guān)鍵結(jié)論和主要參考信息。主承銷商投資價(jià)值研究報(bào)告反映的是承銷商對(duì)發(fā)行人股票的投資價(jià)值的預(yù)測(cè)，對(duì)新股定價(jià)有較大的影響作用，目前該報(bào)告僅向網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者提供。《指導(dǎo)意見》要求主承銷商披露在推介路演階段向詢價(jià)對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。這樣增加了透明度，也增加了約束機(jī)制。引入披露機(jī)制可以督促主承銷商更加重視其投資價(jià)值研究報(bào)告，不斷提高研究質(zhì)量。
2、披露網(wǎng)下機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況。《指導(dǎo)意見》要求主承銷商發(fā)行人及其主承銷商須披露參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況，即把參與詢價(jià)的各配售對(duì)象的具體報(bào)價(jià)向社會(huì)公開，這樣不僅方便公眾監(jiān)督，也可以增強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的“軟約束”。
目前網(wǎng)下詢價(jià)的披露主要限于首尾兩端，即具備詢價(jià)對(duì)象資格的機(jī)構(gòu)名單、最終配售的結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)情況、主承銷商研究報(bào)告結(jié)論等定價(jià)過程的披露將構(gòu)成定價(jià)公開的完整鏈條，整個(gè)詢價(jià)過程的透明度將獲得較大提升。這樣可以促進(jìn)券商、機(jī)構(gòu)的詢價(jià)定價(jià)不斷審慎自律，社會(huì)公眾也進(jìn)一步了解詢價(jià)定價(jià)的全過程，不斷強(qiáng)化價(jià)值投資理念。
記者：《指導(dǎo)意見》對(duì)完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制有哪些新的安排？
答： 市場(chǎng)化的定價(jià)機(jī)制需要更加靈活的發(fā)行承銷機(jī)制與之配套。為此，《指導(dǎo)意見》對(duì)回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制進(jìn)行了進(jìn)一步的完善，增加了回?fù)苁马?xiàng)和中止事由，在保護(hù)投資者利益與方便承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn)之間合理平衡。
主要要求是：網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。在網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的情況下，發(fā)行人及其承銷商可以中止發(fā)行。中止發(fā)行后，在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，經(jīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。
記者：市場(chǎng)有人建議監(jiān)管部門推出主承銷商配售權(quán)、存量配售等制度安排，《指導(dǎo)意見》對(duì)此有何考慮？
答： 很長(zhǎng)時(shí)間以來，主承銷商配售權(quán)和存量發(fā)售都是市場(chǎng)熱議的話題，這其中很重要的一個(gè)原因是境外成熟市場(chǎng)都有這兩項(xiàng)制度安排。對(duì)賦予主承銷商配售權(quán)，我們?cè)谇懊嬉呀?jīng)提到過，從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，這是市場(chǎng)發(fā)展的方向，但是從現(xiàn)階段來看完全放開條件尚不成熟，要逐步創(chuàng)造條件。存量配售也是同樣的問題，需要進(jìn)一步統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，完善和解決相關(guān)技術(shù)和理念、認(rèn)識(shí)等問題。因此，對(duì)主承銷商配售權(quán)、存量配售問題我們將繼續(xù)進(jìn)行研究，待市場(chǎng)條件成熟時(shí)擇機(jī)推出。
需要強(qiáng)調(diào)的是，新股發(fā)行體制改革涉及面廣，需要主要的參與各方擔(dān)負(fù)起自己的職責(zé)，也就是發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)。因此，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)按照新股發(fā)行體制改革精神，統(tǒng)一理念、提高認(rèn)識(shí)，精心部署、周密安排，切實(shí)將各項(xiàng)改革要求和措施落到實(shí)處。尤其是承銷商要切實(shí)擔(dān)負(fù)起責(zé)任，既要考慮發(fā)行人也要考慮投資者，要維護(hù)買賣雙方的長(zhǎng)期利益和根本利益。
記者：請(qǐng)您談一下《指導(dǎo)意見》和《修改決定》兩個(gè)文件的關(guān)系？
答： 《指導(dǎo)意見》擬推出的部分改革措施需要在《證券發(fā)行與承銷管理辦法》中有所體現(xiàn)，兩個(gè)文件需要協(xié)調(diào)一致，為此我們起草了《修改決定》，并將二者一并向社會(huì)公開征求意見。
尚福林：新股發(fā)行體制改革至今242家企業(yè)獲發(fā)行
中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林４日說，自２００９年６月新股發(fā)行體制改革以來至２０１０年４月底，共有２４２家企業(yè)（含創(chuàng)業(yè)板）核準(zhǔn)發(fā)行，１５４家上市公司再融資，融資額達(dá)６１８０億元。
尚福林指出，以提高監(jiān)管水平和市場(chǎng)化程度為目標(biāo)，逐步改革和完善新股發(fā)行體制始終是證監(jiān)會(huì)的工作重點(diǎn)。從目前情況來看，新股發(fā)行有序推進(jìn)，新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度提高、網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金量減少、股份配售向有意向的個(gè)人投資者傾斜、新股上市首日漲幅大幅下降，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差明顯縮小。 >>>詳細(xì)閱讀
尚福林表示：中國(guó)資本市場(chǎng)承載能力獲得大幅提升
中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林２６日在上海表示，近年來面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)深化的嚴(yán)重沖擊，中國(guó)堅(jiān)持完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)，堅(jiān)持深化改革創(chuàng)新，堅(jiān)持加強(qiáng)和改進(jìn)市場(chǎng)監(jiān)督，市場(chǎng)承載能力獲得了大幅提升。
尚福林是在當(dāng)日舉行的“２０１０陸家嘴論壇”上作上述表示的。 >>>詳細(xì)閱讀
