讓公平從“頭”開(kāi)始
——《證券發(fā)行與承銷管理辦法》解讀
新華社上海９月１８日專電（記者 潘清）９月１７日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，市場(chǎng)關(guān)注已久的新股發(fā)行制度改革框架已定。
從網(wǎng)下申購(gòu)與網(wǎng)上申購(gòu)?fù)?，到?duì)創(chuàng)業(yè)板股票一次性詢價(jià)發(fā)行的修改，從建立回?fù)軝C(jī)制到引進(jìn)“綠鞋”制度。人們欣喜地看到，作為股票市場(chǎng)運(yùn)行中的“第一環(huán)節(jié)”，新股發(fā)行將隨著新規(guī)的出臺(tái)而更趨市場(chǎng)化、透明化、公平化。
讓公平從“頭”開(kāi)始
《管理辦法》規(guī)定，通過(guò)初步詢價(jià)確定價(jià)格區(qū)間后，在機(jī)構(gòu)進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)的同時(shí)，公眾投資者按照價(jià)格區(qū)間上限同時(shí)繳款申購(gòu)。首次公開(kāi)發(fā)行股票達(dá)到一定規(guī)模的，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回?fù)軝C(jī)制，根據(jù)申購(gòu)情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的比例。
對(duì)于在“打新道路”上“屢戰(zhàn)屢敗”，又“屢敗屢戰(zhàn)”的中小投資者們來(lái)說(shuō)，這一改革無(wú)疑有著特殊的意義——長(zhǎng)期以來(lái)在股票市場(chǎng)上面臨的不公狀態(tài)，將從新股發(fā)行這個(gè)“源頭”獲得改變。
統(tǒng)計(jì)顯示，從２００２年實(shí)行市值配售到２００４年底，新股發(fā)行的平均中簽率僅為０．０７５２％。實(shí)行資金申購(gòu)發(fā)行方式以來(lái)，網(wǎng)上資金申購(gòu)平均中簽率也僅為０．６３％。如此低的中簽率，中小散戶還要與結(jié)束了網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)資金拼搶，難免讓人有“胳膊擰不過(guò)大腿”的感嘆。
中國(guó)證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人稱，《管理辦法》規(guī)定網(wǎng)下申購(gòu)與網(wǎng)上申購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行，還使參與網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)資金不能重復(fù)進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，改變目前機(jī)構(gòu)資金可以在網(wǎng)下、網(wǎng)上重復(fù)使用的情況，“一定程度上解決了市場(chǎng)關(guān)注的公平性問(wèn)題”。
經(jīng)濟(jì)評(píng)論家侯寧表示，規(guī)定令原來(lái)“搭便車”直接進(jìn)入網(wǎng)下申購(gòu)的機(jī)構(gòu)不得不首先參與一次詢價(jià)申購(gòu)，而不能完全投機(jī)性地參與二次申購(gòu)。而且，排除了承銷商和發(fā)行人“挑選”詢價(jià)機(jī)構(gòu)的可能后，首次詢價(jià)的公正性、可信度也隨之提高。
“綠鞋”：新《管理辦法》另一“亮點(diǎn)”
《管理辦法》另一個(gè)“亮點(diǎn)”是引入了成熟市場(chǎng)通行的“綠鞋”（超額配售選擇權(quán)）制度。
所謂“綠鞋”，是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，由于最早出現(xiàn)在１９６３年美國(guó)波士頓綠鞋制造公司股票發(fā)行中而得名。根據(jù)這一制度，主承銷商可按發(fā)行價(jià)向投資者超額發(fā)售不超過(guò)包銷數(shù)額一定比例的股份。自這只股票上市起一段時(shí)間內(nèi)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)買回這些股票或是要求發(fā)行人增發(fā)股票，由此獲得的股票用以彌補(bǔ)之前賣空的部分。此前在港上市的交行、建行、中行等，均采用了這種制度。
目前中國(guó)股市正迎來(lái)大盤(pán)股上市的高峰期，“航母”們紛紛登陸，令心理脆弱的Ａ股市場(chǎng)投資者頻頻患上“擴(kuò)容恐懼癥”，而大盤(pán)股的起起落落，也讓人們一再領(lǐng)略其相對(duì)于股指“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的威力。
上海天相投資咨詢公司策略分析師仇彥英說(shuō)，大盤(pán)股發(fā)行時(shí)采用“綠鞋”制度，有利于其上市初期的走穩(wěn)，同時(shí)也可減輕大盤(pán)股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，“綠鞋”對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)投資者而言是利好，其中自然也包括中小散戶。
經(jīng)濟(jì)評(píng)論家侯寧表示，“綠鞋”機(jī)制對(duì)發(fā)行人和承銷商的“自信”程度及其發(fā)行股票的“質(zhì)地”如何都有重大的參照意義?！翱梢哉f(shuō)，對(duì)４億股以上的大盤(pán)股而言，知道了‘綠鞋’給誰(shuí)穿，穿了‘多大號(hào)’，便能判斷這只股票的投資價(jià)值?！?/p>
專家：進(jìn)步很大，問(wèn)題不小
作為《上市公司證券發(fā)行管理辦法》基礎(chǔ)上出臺(tái)的另一項(xiàng)重要細(xì)則性法規(guī)，《管理辦法》被視為證券發(fā)行再次向市場(chǎng)化靠近的重大舉措。
不過(guò)，在侯寧看來(lái)，《管理辦法》“進(jìn)步很大，問(wèn)題不小”。這位經(jīng)濟(jì)評(píng)論家作出如是判斷的理由是：取消市值配售后的證券發(fā)行辦法依然難以杜絕“打新族”現(xiàn)象，某種程度上甚至成為對(duì)“打新族”的鼓勵(lì)。
侯寧說(shuō)，表面上看，“回?fù)軝C(jī)制”是在照顧申購(gòu)熱情高漲的股票申購(gòu)者，但在機(jī)構(gòu)更了解股票價(jià)值等信息不對(duì)稱的客觀前提下，回?fù)軝C(jī)制便等于是把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了散戶投資者。
“每個(gè)散戶投資者的理性都會(huì)讓其在首日發(fā)行后便馬上決定買賣取舍，如此，相應(yīng)股票發(fā)行的投機(jī)性便更加突出——或是在機(jī)構(gòu)主導(dǎo)下出現(xiàn)投機(jī)性飆漲，或有可能會(huì)在散戶拋盤(pán)的接力中出現(xiàn)首日‘破發(fā)’?！焙顚幷f(shuō)，由于Ａ股市場(chǎng)與生俱來(lái)的散戶為主特征，監(jiān)管層在這個(gè)問(wèn)題上可能面臨兩難，但對(duì)于承銷商等把散戶當(dāng)作“風(fēng)險(xiǎn)實(shí)驗(yàn)對(duì)象”的可能，管理層仍需要從制度上加以防范。
而在詢價(jià)環(huán)節(jié)上，任何機(jī)構(gòu)都能參與一次詢價(jià)的辦法會(huì)形成承銷商、發(fā)行人在一定程度上抬高詢價(jià)上限的問(wèn)題。這樣一來(lái)，參與二次網(wǎng)上申購(gòu)的散戶投資者的報(bào)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)便高了，雖然《辦法》規(guī)定“差價(jià)部分款項(xiàng)退還網(wǎng)上申購(gòu)的公眾投資者”，但卻客觀上形成了資金鎖定期的“浪費(fèi)”。在國(guó)內(nèi)散戶眾多、資金龐大的背景下，這種資金流動(dòng)性“損耗”不容忽視。侯寧呼吁，在一次詢價(jià)中的報(bào)價(jià)上限的有效性問(wèn)題上，尚需監(jiān)管層推出補(bǔ)充規(guī)定加以完善。
在許多專家看來(lái)，管理層的有關(guān)政策由原來(lái)的“保機(jī)構(gòu)”，發(fā)展到如今的“機(jī)構(gòu)散戶并重”，乃是一大進(jìn)步。但在保護(hù)中小投資者利益等方面，管理層仍任重而道遠(yuǎn)。
“只有監(jiān)管層‘屁股坐對(duì)了’，機(jī)構(gòu)才會(huì)拋去投機(jī)心態(tài)，更加重視公司選擇和價(jià)值投資，散戶才會(huì)以股東而非股民的積極心態(tài)對(duì)待股市，我們的市場(chǎng)才會(huì)保持長(zhǎng)期的穩(wěn)定和繁榮?！焙顚幷f(shuō)。（完）
