企業(yè)盈利水平近年直線飆升
宏觀投資效率指標(biāo)直線下滑
政府配置權(quán)力導(dǎo)致超額利潤(rùn)
轉(zhuǎn)變職能加快體制機(jī)制改革
關(guān)于中國(guó)企業(yè)的投資回報(bào)率高低爭(zhēng)論一時(shí)間成為近期的一個(gè)熱門話題。其中一派觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的企業(yè)資本回報(bào)率遠(yuǎn)高于官方貸款利率，企業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)定在較高的水平上，這些都表明中國(guó)的投資增長(zhǎng)率并沒有偏離投資回報(bào)率，中國(guó)投資有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支持，因此可持續(xù)高速增長(zhǎng)，照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的投資率不是過高，而是太低了。
的確，從微觀上看，近些年企業(yè)特別是規(guī)模以上企業(yè)的盈利水平直線飆升，我們從官方統(tǒng)計(jì)年鑒數(shù)據(jù)分析，從１９９８年—２００５年，國(guó)有和規(guī)模以上非國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率從１．３４％上升至６．０５％，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率從３．７０％更是強(qiáng)勁上升至１４．３９％。企業(yè)和項(xiàng)目的優(yōu)良微觀盈利前景，似乎印證了近年來投資高速增長(zhǎng)的合理性。
但從宏觀上看，在現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中，投資效率常常用“邊際產(chǎn)出資本比率”來衡量。即一個(gè)單位的投資能夠帶來多少個(gè)單位的ＧＤＰ的增加，或者一個(gè)單位的ＧＤＰ增量需要多少個(gè)單位的投資拉動(dòng)。通過計(jì)算可以清楚地看到，從１９９４年以來，中國(guó)的投資效率指標(biāo)直線下滑，上世紀(jì)９０年代初，大致在２—３個(gè)單位的投資能獲得１個(gè)單位的ＧＤＰ增量；但最近４年需要５個(gè)單位的投資才能增加１個(gè)單位的ＧＤＰ產(chǎn)出。
中國(guó)企業(yè)的微觀盈利水平直線上升與宏觀投資效率的低下形成如此巨大的反差，中國(guó)的投資率到底是高還是低呢？
坦率地講，用微觀的項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)估來研判一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的整體宏觀投資效率，只能說是有失研究水準(zhǔn)。很顯然，企業(yè)和項(xiàng)目的利潤(rùn)與太多的因素相關(guān)聯(lián)，微觀上一個(gè)項(xiàng)目的利潤(rùn)可以高得驚人，但宏觀上卻是很不經(jīng)濟(jì)的。
一個(gè)基本的事實(shí)是，中國(guó)雖然搞了二十多年的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革，產(chǎn)品市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度已經(jīng)相當(dāng)高了，但是市場(chǎng)在資源配置中依然起不到基礎(chǔ)性的作用，政府仍然保持著對(duì)許多重要經(jīng)濟(jì)資源的配置權(quán)力。特別是要素市場(chǎng)，包括勞動(dòng)力要素、資本要素、土地和自然資源要素，市場(chǎng)化程度很低，此外還有土地、稅收、市場(chǎng)準(zhǔn)入等各種花樣翻新的制造行政壟斷的“優(yōu)惠”政策，導(dǎo)致整個(gè)要素價(jià)格被人為的扭曲，勞動(dòng)力價(jià)格是偏低的，資本的價(jià)格（也就是利率）也是被管制的，土地原來是不要錢的，后來批租土地也有各種各樣的行政優(yōu)惠，所以土地價(jià)格也是偏低的。近年來企業(yè)和項(xiàng)目的微觀盈利的飆升盡管這里面不乏宏觀景氣因素、企業(yè)管理改善因素，但體制所制造的“經(jīng)濟(jì)租”顯然是帶來“超額利潤(rùn)”最為基本的因素，更多反映為一種權(quán)力與資本的結(jié)合，或者說是權(quán)力資本化在加速深化。
從微觀上講，資本流動(dòng)的確受投資回報(bào)率所驅(qū)動(dòng)，而投資回報(bào)的高低取決于資本是否能尋求到與行政權(quán)力結(jié)合的機(jī)會(huì)，故此，在一個(gè)非市場(chǎng)化的投資體制中，微觀上的有效并不能達(dá)成宏觀上的資源配置的帕累托最優(yōu)。
投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必然導(dǎo)致要素分配偏向于資本、偏向于企業(yè)、偏向政府，而勞動(dòng)要素的比重低下，勞動(dòng)收入部分和資本收入部分的相對(duì)比重降低。過高的投資率使得分配結(jié)構(gòu)發(fā)生扭曲，宏觀上表現(xiàn)為地區(qū)差距拉大、城鄉(xiāng)差別拉大、收入差別拉大，故此全社會(huì)整體邊際消費(fèi)傾向的降低，消費(fèi)增長(zhǎng)始終低于投資增長(zhǎng)，由此陷入一個(gè)“高投資、高儲(chǔ)蓄”的惡性循環(huán)，難以自拔。
可以講，因與果都在我們手中，我們看到，“轉(zhuǎn)變政府職能”、“責(zé)任政府”、“公共財(cái)政”、“科學(xué)發(fā)展觀”、“和諧社會(huì)”等等的執(zhí)政思想已經(jīng)開始踐行，我們相信這些努力定能加快中國(guó)機(jī)制和體制改革的進(jìn)程，化解一系列深層次的社會(huì)矛盾和危機(jī)，為轉(zhuǎn)型中的中國(guó)辟開一條坦途。（中國(guó)社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任 劉煜輝）
